Treasury bills (T-Bills), notes and bonds are marketable securities the U.S. government sells in order to pay off maturing debt and to raise the cash needed to run the federal government. When you buy one of these securities, you are lending your money to the government of the United States.
T-bills are short-term obligations issued with a term of one year or less, and because they are sold at a discount from face value, they do not pay interest before maturity. The interest is the difference between the purchase price and the price paid either at maturity (face value) or the price of the bill if sold prior to maturity.
Treasury notes and bonds, on the other hand, are securities that have a stated interest rate that is paid semi-annually until maturity. What makes notes and bonds different are the terms to maturity. Notes are issued in two-, three-, five- and 10-year terms. Conversely, bonds are long-term investments with terms of more than 10 years.
Tuesday, February 12, 2008
Differences of treasury bills (T-Bills), notes and bonds
Option pricing theory vs. queuing theory
◈ Both theories are for modeling and analysis
The “science” of pricing and queuing
Analytical closed-form solutions for the general case is very difficult
or impossible to obtain
◈ Both belong to a branch in applied mathematics
Involves sophisticated theoretical mathematics and statistics
Lead to new mathematical tools, theories and analysis
◈ Both based on “unrealistic” assumptions for mathematical
tractability
Exponential distribution for queuing theory
Log-normal stock price distribution for option pricing
◈ They are often used for design and optimization
Strong predictive power
Useful theoretical tools
◈ Therefore, be cautious on the results due to underlying
assumptions, and be appreciative to the models derived and the
expressive beauty of mathematics
What is a good model?
A good model has strong predictive power
- It considers all the important parameters without over-simplifying the reality
- A good model does not need to factor in all the system parameters, as
many of them are not important!
- It provides you with trends and general performance characteristics
- It sheds light on how different parameters affect/interact with each other to
come up with an equilibrium price
- It provides you guidance on possibly “under-priced” or “over-priced”
instruments
Using models, we can “quantify,” and hence “optimize,” many investment
decisions and understand how a portfolio performs over time by varying
parameters.
Assumptions commonly made in pricing models
◈ Increased realism leads to increased complexity
◈ The more money, the better
- Need to keep rebalancing one’s portfolio in order to gain money.
- Can money really buy job satisfaction or happiness? There is opportunity
cost associated with gaining money (your time, energy, family, friends, etc.).
Is it really good for your soul to be occupied with money only every moment
of your life? Would you be more interested in work other than investment?
◈ Efficient market with perfect information (no un-symmetric or insider
information)
- Market at equilibrium and hence no arbitrage opportunity
◈ There is a commonly-agreed and known risk-free interest rate
◈ Price is continuous
◈ Trading is instantaneous and continuous (no stale prices)
◈ No transaction costs or taxes (Tax and death are two certainties in your
life)
◈ Settled transactions are reflected in the proceeds immediately
- No restrictive rules (such as short proceeds can be totally available for use
immediately)
◈ Log-normal stock price movement
- Leads to analytic simplicity
◈ Etc.
Friday, January 4, 2008
對沖基金 (Hedge Fund)
對沖基金 (Hedge Fund)
傳統基金通常只做資產好倉，而且會作長線投資，例如港股基金，這些基金只投資在港股之上，而且年期會較長，主要等待港股價格上升之時獲利。除非基金客戶贖回基金，或市場投資環境突然轉壞，否則基金不會持有大量現金。一般來說，傳統基金只會持有小量股票淡倉，而沽期指也只作為對沖風險之用。
對沖基金的運作則有所不同。首先，“對沖”一詞，是指投資者手上同時持有好倉及淡倉，以降低風險；例如手上持有股票（即好倉），但又沽出期指（即淡倉），以降低股票下跌的風險。不過，如果所持的好倉及淡倉是在不同地方的市場，結果便不一樣。例如對沖基金看淡港股而看好美股，他們便會買美股而沽港股，而在一買一賣中，所承擔的風險會較只持單邊倉為小；如果市況與他們預期一樣，港股價格因過高而下跌，而美股價格因偏低而上升，對沖基金的獲利便甚為豐厚。就算他們的估計錯誤，兩地股市同時下跌，只需港股跌幅較美股為大，他們仍有利潤；又或者兩地股市同時上升，只需美股升幅大於港股升幅，他們仍會獲得利潤。
香港投資者學會
http://td.hkii.org/investu/168ch3/3-33.php
全國社會保障基金（簡稱「社保基金」）
２０００年８月，中國政府決定建立“全國社會保障基金”，同時設立“全國社會保障基金理事會”，負責管理運營全國社會保障基金。
全國社會保障基金是中央政府集中的社會保障資金，是國家重要的戰略儲備，主要用于彌補今後人口老齡化高峰時期的社會保障需要。
《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》，該規定自２００６年５月１日開始實施，這意味著擁有２０００多億元人民幣資產的中國社保基金正式啟動海外投資。
1. 甚麼是「對沖基金」？
* 「對沖基金」是一種投資模式十分多元化的基金。
* 基金經理可以選擇持有長倉及短倉、運用槓桿借貸比率、投資於不同的衍生工具，並選用進取的買賣策略。
2. 對沖基金一定「跑贏」大市嗎？
* 大部分傳統基金爭取「相對」回報，務求跑贏某一預先選定的基準 (如某個股市指數) 。
* 相反，很多對沖基金所訂明的目標是要在不同的市況下爭取「絕對」回報。雖然追求絕對回報使對沖基金在淡市時可能會跑贏很多傳統基金，但不要忽略這類基金在牛市時可能會跑輸大市。
* 以車晨的例子，在熊市時，雄獅基金一年 10% 的絕對回報率很吸引。然而，在升市時，雖然該基金仍有一定的回報，但回報率卻有可能跑輸大市及同類型的傳統基金。
3. 對沖基金真的已「對沖」了風險？
* 「對沖基金」一詞不一定指這類基金已作了對沖。
* 這個詞不達意的名稱源自五十年代，用以形容一些基金，除了對估值偏低的股份持長倉外，亦同時對估值過高的股份持短倉，結果形成中性 (已對沖) 的持倉。
* 由於基金所承受的風險來自不同股份，基金整體的持倉根本從未真正對沖，也未能完全維持中性。
* 對沖基金的投資策略或會令基金附帶較大的風險。
4. 對沖基金是「必贏」的投資產品？
* 對沖基金的表現，視乎個別基金經理所選用的投資工具和策略，以及他本身的技巧。
* 即使個別投資策略在某種情況下能有效地發揮作用，但在其他情況下，同一策略卻未必能夠奏效。
* 即使過往賺錢的對沖基金也不代表將來可以繼續成功。
5. 投資對沖基金前，我應考慮什麼？
* 由於對沖基金的投資模式多元化，並附帶特殊風險，故在投資對沖基金前，緊記清楚考慮個別對沖基金的性質、所涉的風險和收費等。
* 細閱基金的銷售文件 (通常稱為基金說明書或章程) 。
* 瞭解基金的投資目標、投資策略和限制、管理模式、風險因素，以至基金的運作和買賣程序。
* 尤其要注意對沖基金的收費。大部分對沖基金都收取與表現掛鉤的業績表現費，即基金經理除收取傳統的定額管理費用外，亦會從基金已套現的利潤中收取某個百分比的額外費用。
* 因為對沖基金所附帶的風險有別於傳統基金，所以證監會要求對沖基金在銷售文件封面的當眼處載有風險警告聲明。
* 對沖基金附帶特殊風險，可能會引致巨額損失。你應考慮自己的財政狀況，以及對沖基金是否適宜作為投資組合的一部分。
6. 對沖基金的報告有何特別？
* 證監會規定對沖基金除了要印發年度報告及中期報告外，亦須編印傳統基金並沒有的季度報告。
* 對沖基金在這三種報告中，均須披露在不同類型資產上的投資 (以佔基金總資產淨值的百分比顯示) 。在年度及中期報告中，更要提供首五大持倉的資料。
* 季度報告則須載有基金管理公司的評論，當中包括附有基金在期內的表現回顧及市場展望，並載有基金資產淨值、回報及風險的統計數字。
quant是做什么的
1.quant是做什么的？
quant的工作就是设计并实现金融的数学模型（主要采用计算机编程），包括衍生物定价，风险估价或预测市场行为等。所以quant更多可看为工程师，按中国的习惯性分类方法就是理工类人才，而不是文科人才，这个和金融有一定的区别(当然金融也有很多理工的内容)。
2.有哪几种quant？
a. desk quant
desk quant 开发直接被交易员使用的价格模型. 优势是接近交易中所遇到的money和机会. 劣势是压力很大.
b. Model validating quant
model validating quant 独立开发价格模型,不过是为了确定desk quant开发的模型的正确性. 优势是更轻松,压力比较小. 劣势是这种小组会比较没有作为而且远离money.
c. Research quant
Research quant 尝试发明新的价格公式和模型,有时还会执行blue-sky research(不太清楚是什么). 优势是比较有趣(对喜欢这些人来说),而且你学到很多东西. 劣势是有时会比较难证明有你这个人存在(跟科学家一样,没有什么大的成果就没人注意你)
d. quant developer
其实就是名字被美化的程序员,但收入很不错而且很容易找到工作. 这种工作变化很大. 它可能是一直在写代码,或者调试其他人的大型系统.
e. Statistical arbitrage quant
Statistical arbitrage quant 在数据中寻找自动交易系统的模式(就是套利系统). 这种技术比起衍生物定价的技术有很大的不同, 它主要用在对冲基金里. 而且这种位置的回报是极不稳定的.
d. capital quant
capital quant 建立银行的信用和资本模型. 相比衍生物定价相关的工作,它没有那么吸引人,但是随着巴塞尔II银行协议的到来,它变的越来越重要. 你会得到不错的收入(但不会很多),更少的压力和更少的工作时间.
人们投资金融行业就是为了赚钱, 如果你想获得更多的收入,你就要更靠近那些钱的"生产"的地方. 这会产生一种接近钱的看不起那些离得比较远的人的现象. 作为一个基本原则, 靠近钱比远离钱要来得容易.
3.quant工作的领域
a.FX
FX就是外汇交易的简写. 合同趋向于短期,大量的金额和简单的规定.所以重点在于很快速度的建立模型.
b.Equities
Equities的意思是股票和指数的期权. 技术偏向于偏微分方程(PDE). 它并不是一个特别大的市场.
c.Fixed income
Fixed income的意思是基于利息的衍生物. 这从市值上来说可能是最大的市场. 他用到的数学会更加复杂因为从根本上来说他是多维的. 技术上的技巧会用的很多. 他的收入比较高.
d.Credit derivatives
Credit derivatives是建立在那些公司债务还清上的衍生产品.他发展的非常快并有大量需求,所以也有很高的收入. 尽管如此,他表明了一些当前经济的泡沫因素.
e.Commodities
Commodities因为最近几年生活用品价格的普遍涨价,也成为一个发展迅速的领域.
f.Hybrids
Hybrids是多于一个市场的衍生物市场,典型情况是利息率加上一些其它东西.它主要的优势在于可以学到多种领域的知识.这也是当前非常流行的领域.
4.quant一般在哪些公司工作
a.商业银行 (HSBC, RBS)
商业银行对你要求少,也给的少. 工作会比较稳定.
b.投行 (高盛,Lehman Brothers)
投行需要大量的工作时间但工资很高. 不是很稳定的工作.
总的来说, 美国的银行收入比欧洲银行高,但工作时间更长
c.对冲基金 (Citadel Group)
对冲基金需要大量的工作时间和内容,他们也处在高速发展同时不稳定的情况中. 你可能会得到大量的回报,也可能几个月后就被开除.
d.会计公司
大型会计公司会有自己的顾问quant团队. 有些还会送他们的员工去Oxford读Master. 主要的劣势在于你远离具体的行为和决策,而且厉害的人更愿意去银行,所以你比较难找到人请教.
e.软件公司
外包quant模型变得越来越流行. 所以你去软件公司也是一个选择. 劣势和会计公司比较类似.
5.成为一个quant需要看哪些书?
现在有非常多的关于quant的书.基础书籍包括
- Hull - Options future and other derivatives. 这本书被称为bible. 缺点是这本书的内容主要面向MBA而不是quantitative专家
- Baxter and Rennie – 主要介绍一些手法和诀窍,但主要面向原理而不是实际操作.
- Wilmott (Derivatives) – 对PDE介绍的非常不错,但其他方面一般
推荐其他几本原作者的书(广告啊...但的确很好,大牛来的)
- The concepts and practice of mathematical finance
这本书的目标在于覆盖一个优秀quant应该知道的知识领域. 其中包括强列推荐你在应聘工作之前看的一些编程项目.
- C++ design patterns and derivatives pricing
这本书是为了告诉大家如何使用C++来做quant的工作.
随机微积分虽然在第一眼看上去不是很重要,但的确非常有用的. 我建议大家先看一些基本理论的书,类似Chung’s books. 一些这方面我推荐的书:
- Williams, Probability with martingales. 一本很容易让人了解account of discrete time martingale theory的书.
- Rogers and Williams, particularly Volume 1.
- Chung and Williams
6. 成为quant,我需要知道一些什么?
根据你想工作的地方不同,你需要学习的知识变化很大. 在写着篇文章的时间(1996),我会建议将我的书全部学会就可以了.很多人错误的把学习这些知识看作仅仅看书而已.你要做的是真正的学习,就像你在准备参加一个基于这些书内容的考试. 如果你对能在这个考试里拿A都没有信心的话,就不要去面试任何的工作.
面试官更在乎你对基本知识的了解是否透彻,而不是你懂得多少东西. 展示你对这个领域的兴趣也很重要. 你需要经常阅读Economist, FT 和Wall Street Journal. 面试会问到一些基本微积分或分析的问题,例如Log x的积分是什么. 问到类似Black-Scholes公式怎么得出的问题也是很正常的. 他们也会问到你的论文相关的问题.
面试同样也是让你选择公司的一个机会. 他们喜欢什么样的人,他们关心的是什么之类的答案可以从他们的问题中得出. 如果问了很多关于C++语法的问题,那么要小心选择除非那是你想做的工作. 一般来说, 一个PhD对得到quant的offer是必需的.
有一个金融数学的Master学位会让你在银行风险或交易支持方面却不是直接quant方面的工作. 银行业变得越来越需要数学知识,所以那些东西在银行的很多领域都有帮助.
在美国, 读了一个PhD之后再读一个Master变得越来越普遍. 在UK这依然比较少见.
8. 编程
所有类型的quant都在编程方面花费大量时间(多于一半).尽管如此,开发新的模型本身也是很有趣的一件事. 标准的实现方法是用C++. 一个想成为quant的人需要学习C++. 有些其他地方使用Matlab所以也是一个很有用的技能,但没C++那么重要. VBA也用的很多,但你可以在工作中掌握它.
10. 收入
一个quant能赚多少? 一个没有经验的quant每年大概会挣到35000-50000磅. 我所见过最低的是25000,最高的是60000加奖金. 如果你的工资超出这个范围,你要问自己why? 收入会迅速的增长. 奖金也是总收入中一个很大的组成部分. 不要太在乎开始的工资是多少,而是看重这个工作的发展机会和学习的机会.
11. 工作时间
一个quant工作的时间变化很大. 在RBS我们8:30上班,6pm下班. 压力也是变化很大的, 一些美国银行希望你工作时间更长. 在伦敦有5-6个星期的假期. 而在美国2-3个是正常的.
香港已成对冲基金投资中国平台
香港证监会行政总裁韦奕礼日前表示，中国已成为全球对冲基金业的投资焦点，而国际基金经理正使用香港作为其开拓中国市场的平台。
韦奕礼指出，数据显示截至今年6月底，投资中国概念的对冲基金管理的资产已由6个月前的65亿美元大幅增加至106亿美元。香港更是投资亚洲（不包括日本）概念的基金经理的首选地。
韦奕礼在香港一个对冲基金会议上发表演说时指出，亚洲市场（尤其是中国）的巨大投资潜力将会继续引起全球投资者的莫大兴趣。
他表示，中国经济正在迅速增长。尽管充裕的资金已经推动中国市场走强，但国际投资者仍在继续物色具价值的投资。香港的国际化特色及其与内地的紧密联系，造就了香港连接内地与世界各地的理想条件。
韦奕礼说，香港证监会将会继续与业界及其它监管者紧密合作，以维持香港作为亚洲一个主要对冲基金中心的地位，并提供发展均衡与便利市场运作的监管环境，从而吸引资金和优质的市场参与者。这仍然是香港证监会的首要工作之一。（李宇）
對沖基金監管模式各有特色
2007-7-31
以高風險高收益為主要特徵的對沖基金，最近幾年發展十分迅速，因而如何監管便提到了議事日程。圍繞對沖基金的監管，出現了截然不同的兩種監管方式。到底哪種監管模式更適合各自的國情，還要由不同國家依據各國實際情況來自己作出決定。
當前，全球各國到底有多少對沖基金，其總金額有多大，誰也說不清楚。今年6月下旬，全世界的對沖基金經理聚集到了新加坡多姿多彩的唐人街，那裡有傳統商店，佛教寺廟和中國民居，距離新加坡最有名的金融區僅僅有幾步之遙。
基金數目繁多金額巨大
根據官方統計，新加坡對沖基金註冊資本為100億美元，其規模小於香港的335億美元。另據美林公司估算，加上在新加坡管理的全球對沖基金，新加坡管理的對沖基金總金額達到250億美元，三年之內，有可能達到1000億美元。
根據介紹，2006年有102家以亞洲為投資重點的對沖基金公司將其決策中心設在了新加坡，而設在香港的對沖基金公司總共有152家，設在澳大利亞的對沖基金公司共有80家，設在英國倫敦的對沖基金公司共有250多家。至於美國到底有多少家對沖基金公司，據推算，大約有500家左右。那麼，目前全球的對沖基金總金額到底有多少，據粗略統計，估計總共有1萬億至3萬億美元。這還不包括新成立的對沖基金公司在內。
對於對沖基金來說，將總部設在新加坡有很多優勢，包括減免稅收和誘人的法律法規環境，這些都是其他國家和地區所不能與之相比的。
有兩種不同監管方式
到底如何管理現有的對沖基金公司，目前在主要西方大國存在不同的管理辦法：一種是市場自行管理的對沖基金的監管方式，即強調按照市場機制方式，由市場去自動進行調節，政府不加以干預。也就是所謂的自由市場自動調節模式。通常說來，這種對沖基金的管理方式亦稱作，按照市場供求的自動調節機制，由對沖行業自我進行監管。
另外一種亦稱之為政府為主導的強制性監管方式。也就是，在市場機制的基礎上，由所在國家的政府對對沖基金進行適度干預和調節。
應該強調指出的是，上述兩種截然不同的對沖基金監管方式，在全球有不同的表現形式。目前，歐洲、亞洲和拉美國家，由於上述地區的對沖基金發展比較晚，因而，這些地區的絕大多數國家都主張，對沖基金公司應該由政府進行監管。例如，德國雖然是全球第三經濟強國，不過，該國在對沖基金公司的管理上，則是後來者。當前德國在全球對沖基金總規模上僅僅只佔不足2%，尚不敵美英對沖基金規模的一個零頭，在利潤上相對來說也只是一勺羹而已。
由於對沖基金的發起國是英國和美國，並且對沖基金在英美兩國由來已久。他們在全球對沖基金市場佔據絕大部分份額，鑒於美國和英國都強調市場機制，政府則不進行干預和調節。這就勢必同德國的政府干預調節方式發生衝突。
模式由經濟制度所決定
德國和英美兩國在監管對沖基金問題上的分歧，實際上代表了兩種不同的經濟管理模式。眾所周知，德國與歐洲不少國家均實行社會市場經濟模式，這種經濟模式的特點在於，在注重市場自動調節的基礎上，也不忘記國家對經濟的適度干預和調節。認為，儘管市場機制可以優勝劣汰，有助於經濟發展，然而市場機制自身亦有弊端，容易造成貧富不均現象。有鑒於此，政府的責任便是適度調節市場，以彌補市場自身的不足。而德國以及絕大多數歐洲國家實施的社會市場經濟制度，便是實現這一經濟方式的有力體現。
而美國和英國兩國基本都實施自由市場經濟模式，這個經濟模式的一個顯著特點便是，任何事務都應由市場機制去進行自行調節，政府不加干預。不管在美國還是英國，他們都強調經濟發展應該建立在自由市場自動調節基礎之上，對於市場能夠自行解決的問題，政府沒有必要再去插手。因為本來市場能夠解決的問題，政府一插手反倒把事情搞遭。
還應該指出，德國前些年經濟搞得比較遭，一方面，經濟增長乏力，失業率迅速升高；另外一方面，德國債台高築，國際競爭力下降。在這種情況下，一些德國經濟學家認為傳統的社會市場經濟方式已失去了效力。然而，隨著近年來德國經濟形勢的不斷好轉，又有經濟學家對社會市場經濟模式重新感興趣。他們說，還是社會市場經濟模式能夠適應經濟發展需要，言下之意就是，社會市場經濟方式是全球最好的經濟模式。
筆者認為，一種經濟管理模式是長期形成的，不能依據某個時期增長不好，便把該模式踩到腳下，而當經濟呈現好轉時，又把這種模式捧上天。正確的看法理應是，一種經濟模式應依據長期發展而定，有時經濟好一點，有時經濟差一點，對該模式無關緊要。顯而易見，社會市場經濟模式，即有其優點，也有其弱點。同樣，英美的自由市場經濟方式也有其長處和弱點。但在監管對沖基金方式上，則是由德國和英美兩種不同經濟模式所決定，對於這一點，不應該有任何的懷疑。
作者為研究員，博士
對沖基金在香港
對沖基金予大眾一種神秘感，因為普通人基本無緣置喙這類基金。它們近年在全球（包括香港）的雪球，是靠機構投資者與非常有錢人來滾大的。
香港雖然是一個小地方，但對沖基金增長得很快，說明這是一個大錢流動的中心。代表這行業的國際組織AIMA 1999年已讓香港成立分會，比日本更早。該組織剛剛宣布委任了一名主任（Director）常駐香港。這位Tim Kay主任是資深的資產管理業人士，曾在MSCI、霸菱資產管理、BNP Paribas資產管理任過高職，並是Peak Capital聯合創辦人。
AIMA香港分會主席李建平說，AIMA全球約有十多名職員，在亞洲、新加坡也有一名職員，負責行政（administration）工作，像Tim Kay那樣高級的，在亞洲是第一位。
增長迅速
AIMA董事會中，李建平是唯一的一名華人。他現是新鴻基金融集團行政總裁，於2002年開始參加AIMA，2004年獲選為AIMA香港主席。在他之前，AIMA香港一直是由香港分會創會人之一的George Long任主席。George Long的主席任期自1999年創會至2004年。
George Long是香港第一代對沖基金人，他創辦的Lim Advisors已超過十年歷史。在九十年代，香港對沖基金公司寥寥可數，相信不超過五間。AIMA香港的創會成員中，除了對沖基金外，很多都來自相關行業，如律師行、基金行政機構（Administrator）及首席經紀（Prime Broker）等。Administrator是為對沖基金計算資產淨值的獨立第三者，豐與Fortis是香港這類業務最大市場佔有者。至於prime broker服務則幾乎所有大投資銀行都提供，可供選擇者很多，這也是香港吸引對沖基金來營運的優勢。
由於對沖基金是一個可讓基金經理具較多操盤自由且又可提供高收入的行業，因此吸引有能力的投資專才加入。李建平在轉投新證之前，曾在國際大行高盛任執行董事，當時也不是做對沖基金的，而是做外及債券（fixed income）業務（他在美國賓夕凡尼亞大學原來是念電腦科學的，1991年畢業後，曾在費城交易所擔任貨幣期權交易員，1992年回港後才加入高盛）。他2000年加入新證時，新證還沒有對沖基金業務，招聘他是希望靠他開創網上證券業務。
「2000至2002年很重要。當時科網爆煲，全球股市下跌，傳統投資手法連蝕三年，但對沖基金追求的是絕對回報，與其他類型的資產關聯系數低，反而有不錯回報，對投資者有吸引力。亞洲與香港在2001年起步，香港算是龍頭。」李建平說；「沙士後，亞洲復甦，加上中國與印度經濟起飛，於是亞洲這方面的需求漸多。現在，全亞洲大概有八百至一千名對沖基金經理。」
他說，香港AIMA現有七十家公司會員，屬於大規模分會。
雙向資金
新鴻基的對沖基金業務，最初是到歐美找尋適合的對沖基金，部分把之冠以新鴻基的名字，然後售賣予私人銀行（private bank，專做有錢人生意的銀行）。「客戶主要是地區性私人銀行。那時是2001、2002年，市差，沒有東西可買。對沖基金提供穩定回報，又不是太高風險。」李建平說。
開始時，是亞洲錢流向外國基金的時期。
「2004年開始，開始多外國錢流進亞洲市場。早期以外國的基金中基金為主，後來亞洲基金的規模日大，有二、三年表現紀錄的愈來愈多，也就吸引了更多歐美機構投資者來買亞洲的對沖基金，包括歐美的慈善基金（endowment）、保險公司，甚至退休基金等。」他說。
有錢齊齊分
最新的例子：歐洲最大的一個退休基金──荷蘭政府的ABP剛公布去年第四季業績，顯示這個為政府與教育機構二百五十萬名人員管理二千多億歐羅資產的退休基金，未來三年打算減少債券持有比例，增加股票、地產基建與創新意念的比例，其中，他們在對沖基金上，就打算從過去的3.5％增至5％。
其實，近在咫尺，香港賽馬會在科網泡沫爆破的年代亦已開始投資對沖基金。
「這些退休基金是否變得更進取？」我問。
「進取？他們會覺得投資對沖基金是更保守。相對只能持好倉的傳統基金而言，這些另類投資不一定有更大風險。」他答。
投身這樣一個處於升軌的新行業作為前行者，加上可以比傳統基金收取額外20％表現費，想想也感覺「過癮」。「在新鴻基雖然也是打工，但我有做internal entrepreneur的感覺，加上發展快，公司支持，跟做自己生意一樣過癮。」李建平說。
不過，要替有錢人與投資機構投資，沒有實力不行。「通常入行的，約三十至四十五歲吧，有做I bank（投資銀行）經驗，揀股叻，有名堂，否則沒有人願意給錢你管。至於收費較傳統基金高，這是有錢大家一起分。」李建平說。
「好的經理，管理費一定不會落價，而且有上升之勢。」他說：「未來的希望，是有更多亞洲人放錢進亞洲的對沖基金。」
对冲基金云集中国
见习记者 胡婧薇
较高的回报率使国际大型对冲基金纷纷到香港成立分公司投资大中华市场。截至2007年12月底，中国对冲基金中心收集到最新中国概念对冲基金公司数目为110家左右，同比增长30%。
中国对冲基金中心研究部主管锐衍表示，该中心根据所搜集的对冲基金季报和采访报道等数据形成数据系统。
锐衍认为，大中华对冲基金还是普遍偏多型，没有做足风险管理措施或相应的对冲手段。“在2007年11月股指的大幅波动后，看多型基金多数已出现10%以上的单月亏损，年末的业绩是否还保持平均50%回报率还有待验证。”
锐衍表示，2006年前基本上很少对冲基金来华作投资考察及拜访潜在客户，现在他们对中国投资非常感兴趣，除了通过QFII进入A股市场外，更倾向以私人股权的投资方式进入国内市场。此外对冲基金纷纷来华希望探索现在刚刚开始的QDII市场。
D. E. Shaw、Chilton、RAB Capital、Quellos等大型对冲基金在2007年正式登陆香港进行投资及市场业务。这些大型机构香港办事处大多雇用华人作为投资总监或市场总监。
也有越来越多的对冲基金在香港运营，在中国内地设有研究机构。2006年末，在中国有投资研究办事处的国际对冲基金不多于10家，有中国内地背景的对冲基金也不多于5家。现在对冲基金中国境内办事处保守估计也有35家，增加的部分主要是以香港为基地的本土对冲基金纷纷于上海或北京设立研究办事处，以在上海居多；另一新力军是内地背景的私募基金在香港成立对冲基金，他们大都是以深圳为主要基地，以内地总部为海外及境内投资的研究中心。
与此同时，中国概念对冲基金的资产数额在亚洲的排名也迅速跃升。根据香港证监会的数据，截至2007年6月底，投资中国概念的对冲基金管理的资产已由当年初的65亿美元大幅增加至106亿美元。
2007年11月22日，惠理集团在香港上市，成为全球首家上市的中国概念的对冲基金公司。惠理自1993年成立以来主要投资于包括中国大陆A股在内的大中华地区股票市场。旗下管理资产由最初的300万美元增至2007年6月的约57亿美元，成为亚洲区内第二大的对冲基金公司，仅次于1989成立的日本对冲基金集团Sparx Group(管理资产约为66.5亿美元)。
中国对冲基金中心认为，伴随着中国投资热、代国内机构管理资产的机会及中国概念股票价格的上涨，惠理管理资产有望超越Sparx Group，成为亚洲最大的对冲基金公司。
Friday, December 7, 2007
穆罕默德.尤努斯
BBC中文網昨天新聞〈孟加拉人獲諾貝爾和平獎〉報導，諾貝爾基金會 2006 年和平獎由孟加拉籍的經濟學家：穆罕默德.尤努斯與他所創立的銀行共同獲得。
TVBS 新聞網站〈尤諾斯救助貧困 獲諾貝爾和平獎〉有提到 Grameen 銀行最重要的意義：
尤諾斯在自傳中，自許為窮人的銀行家，他認為有錢人如果能幫助窮困的人，才能讓他們有餘力為社會多做貢獻。此外，尤諾斯也常親自下鄉，關心孟加拉鄉村民眾的生活，瞭解他們的需求之後，再藉由鄉村銀行提供適時的幫助，因此廣受孟加拉人的愛戴。
微型信貸（micro-credit），或者微型金融（micro-finance），這種以堅實理論基礎構築女性與鄉村農民等弱勢者的合作經濟模式，近年來在許多國內外場合都有機會被反覆提到。BBC 中文網新聞中有繼續解釋：
小額信貸在70年代發端於孟加拉國，它是滿足窮人信貸需求的一種信貸方式，貸款對象僅限於窮人，額度很小，無需抵押。自創立以來，小額信貸受到了窮人的熱烈歡迎，迅速推廣到亞洲、非洲和拉丁美洲的許多發展中國家，成為一種非常有效的扶貧方式。各國也根據本國特點逐步創新出新的小額信貸模式。
去年5月25日〈工商：張忠謀 榮獲日經亞洲獎〉我有看到日經亞洲獎的「區域成長獎」獎項得獎者，就是穆罕默德.尤努斯；去年也被稱為是國際微型金融的一年，繼社會企業（social enterprise）之後，這種微型的社會實踐變成了眾所皆知的重要概念與實作。在 wikipedia 中 Grameen（格拉明）銀行的介紹文章，關於格拉明電信計畫與乞丐貸款計畫等的介紹，也都讓人驚訝不已。
尤努斯在今年八月的一篇文章〈什麼是微型信貸？〉（What is Microcredit?）中細數不同型態的微型信貸，並且就他 Grameen 銀行所從事的方向做出澄清。這可以讓想要更深入了解這個重要概念的朋友有機會知道細節。
I think this is creating a lot of misunderstanding and confusion in the discussion about microcredit. We really don’t know who is talking about what. I am proposing that we put labels to various types of microcredit so that we can clarify at the beginning of our discussion which microcredit we are talking about. This is very important for arriving at clear conclusions, formulating right policies, designing appropriate institutions and methodologies. Instead of just saying “microcredit” we should specify which category of microcredit.
在諾貝爾和平獎被提名的總數一百九十一名角逐者當中，有很多都是具有全球知名度的國際人士。在公佈評選結果之前，得獎呼聲最高之一的是芬蘭前總統阿赫蒂薩里（Martti Ahtisaari）…這個名字有點耳熟能詳吧。他是現在代表聯合國主要推動 Kosovo 科索伏獨立計畫的幕後推手。在前面 GVO 翻譯計畫：〈塞爾維亞：聯合國代表 Ahtisaari，與 Kosovo、Metohia 的未來〉中他的論點引起塞爾維亞人的抗議（尤其是在塞爾維亞剛通過一部新憲法，宣示科索伏是主權範圍的一部份之後）。中國東突或疆獨人士也因獲選入圍，而讓某些中國媒體全面檢討「諾貝爾和平獎的泛政治化」（〈諾貝爾和平獎變了味〉，以及諾貝爾獎竟提名東突分子 瑞典議員用心不良）。
Wednesday, December 5, 2007
Introduction of Hedge Funds
What is a Hedge Fund?
A hedge fund is a loosely regulated private investment fund that charges a management and performance fee.
A hedge fund collects its funds from private wealthy individuals and large institutions and uses funds to trade securities with the hope of capital and income appreciation. Unlike other investment vehicles, hedge funds concentrate on making a consistent absolute return rather than a relative return to a benchmark index. One important distinguishing factor a hedge fund has compared to traditional mutual funds and asset management companies is that a hedge fund is allowed to use almost any structured product. This means that they are allowed to engage in leveraged derivative positions as well as shorting securities, a method usually forbidden at mutual funds. Hedge funds traditionally identify inefficiencies in the financial markets and trade to capture profits from them.
source: http://www.bestwaytoinvest.com/hedge-funds
hedge fund 投资结构 2
好了，为什么分类就讲到这里了，回到今天讲的主题投资结构。咱们按分类来说。
1. Fixed Income Arbitrage
先说说Fixed Income Arbitrage，为什么要先说它呢？对对冲基金有些了解的朋友都应该知道长期资本（Long-Term Capital Management）和大理石基金（Granite Fund）吧！这两家大基金就是栽到这个Fixed Income Arbitrage上了。
他们主要就是玩债（debt instruments，国债了，企业债了）和利率（interest rates）。玩的最主要的原理就是那个yield curve，然后还有其他的东西，比如说volatility curve，cash flow了等等。然后他们把这些又是曲线了，又是数的东西代入到一个模型当中（模型当然得自己做）来洞察商机创造无限吧！
我下面说个例子：
比如说有这么个人，他的模型告诉他US Tbill (Treasury Bill)现在和Eurodollar有100点的差，然后呢有可能Eurodollar的价格被高估了，点差呢可能还会继续加大。这个时候他的策略就是买Tbill卖Eurodollar（这两件事时同时干的，或者相差时间不算太长），这中间不就是有点钱赚了嘛！
玩这种Fixed Income Arbitrage，他们的position里面往往有很多的外国货币在里面，这不又带来了货币风险了吗？他们也不傻，他们是会把这种风险hedge掉的。（一般情况下是hedge掉，但也有人胆子大。）
2. Convertible Arbitrage
第二种Convertible Arbitrage。他们主要是把同一家企业的bond和stock（option有时候也拿进来，作为一个对stock的hedge）捏到一起玩。（这里说的bond是能convert的。）原理呢就是bond和stock的价格有时是有出入的，stock在市场上经常一会高了一会低。
3. Statistical Arbitrage
第三种Statistical Arbitrage。有的人呢，说它是Equity Long/Short，但是呢我在这里还把他拿出来，因为这种trading strategy挺有意思，我管他叫小刀薄薄片型。
说说它的特点，一般这种公司都是一群数学PhD在那里干活，他们做那么一个软件，这种软件呢能自动根据他们设定的条件把overvalued和undervalued的股票挑出来（一挑就是一个basket，一次多买/卖些股票也hedge了一部分他们的风险），然后就开始买或卖或买和卖。我为什么说他们是小刀薄薄片呢？就是因为他们做的这个软件能每天进行上百次交易。（但每次不一定赚太多）
我再说一种Statistical Arbitrage的特例，有人管他叫Equity Market Neutral，也许大伙看了neutral这个字就能差不多知道他的意思了。这个Equity Market Neutral的特点就是他们所有买long的钱和他们卖short的钱是相等的 why why why???（就那么意思，大家不要计10块8块的小节），为什么他们这么做呢？大家可能都知道，股票市场一般是一涨全都涨，一跌全都跌（呵呵！再次说明不要计小节。）
再说一个Equity Long/Short，这种策略呢根上面的Equity Market Neutral的不同之处呢就是他们买long的钱和他们卖short的钱是不相等的，一般都是long多点 why why why?，short少点，他们叫Equity Long/Short Long biased。不过也有一少部分是short biased。
4. Distressed Security(debt)
第四种，有人认为这种人胆子比较大，但是呢他们的胆子大也是建立在心细上的，他们叫什么呢？大名Distressed Security(debt)它们主要玩破产，呵呵！听起来挺恶心？不过挺赚钱。我给大家举个例子：有这么个公司快破产了，自然而然这公司的bond就开始猛跌了。这时这帮所谓胆大的人就开始算了，算算如果他们现在买这公司的bond，等公司破产了之后能分到多少钱（比方说15块），如果这公司的bond跌过头了（一般都能跌过头点，比方说是10块），那就买呗。
5. Risk Arbitrage
第五种，也挺有意思，叫Risk Arbitrage，这种人呢在对冲界里是老实人，其实也不老实。主要他们玩的是takeover。比方说公司A要takeover公司B了，他们的策略就是买公司B的股票，买公司A的股票。呵呵！这种玩法挺老实了吧，真不知道怎么给他们起个名字叫Risk Arbitrage，一点也不risky，但是大伙想想伦敦证交所 bid的事吧，看他们干的，搞得天怒人怨。
6. private equity
第六种，这种呢跟安校长玩的（我看他的文章以前经常提到private equity，不知道现在怎么不写了，就给大家回答一些private equity的问题了。现在开始说IPO的事了）private equity有点关系，叫Regular D。他们主要玩private equity一般呢这种人买private equity的position，（买的是convertible bond，而且呢这种bond有一些down side的protection） lost了, 不懂了！！！呜呜~~~
7. Event Driven
第七种，Event Driven。他们主要玩的就是消息。大家顾名思义，就是呢在一些能把股票推上推下的时候，进行股票的买卖。像第五种和第六种都可以认为是Event Driven。跟大伙说说这个event都包括什么event呢？主要包括以下几种：corporate restructuring(merger, takeover, spin off)，stock buyback，bond upgrade，好的报表等等。如果乐意呢，就自己create点event玩玩。
8. Sector Fund
第八种，Sector Fund，这种人是传统玩法。一般在一个行业内，选那么几只股票，进行long only或是long biased操作。这种人呢对冲界里面的人不愿把他们划进来，不是因为他们操作的方法，而是因为这些人不太经常用leverage。
9. Emerging Market
第九种，这种呢跟祖国有点关系。Emerging Market。他们玩的东西我也说不太清，得了，我就说他们玩概念吧。一般他们都是投发展中国家的股票了，债券了等等securities。想干什么呢？帮助发展中国家发展？屁！那是side effect，主要就是赚钱。就是现在买了等过两年发展中国家发展了，他就赚到钱了。说到这个Emerging Market令我想到了一些不懂行的洋鬼子们都觉得把Emerging Market加到一个portfolio里面，这个portfolio的风险相对要大，实际上这种认识是错误的，具体为什么错我就不说了，一般看过investment psychology书的朋友们都应该知道，很有名的个例子。如果哪位想看看具体为什么，请参见：The Psychology of Investing，2002，J.R.Nofsinger，Prentice Hall why why why???
10. Fund of Fund
第十种，Fund of Fund，他们主要玩对冲基金。他们是搞来一些钱，然后呢把这些钱投到不同的对冲基金里面。
11. Global Macro
什么是Global Macro呢？就是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资。大伙看到这里可能会说：你这是屁话，哪个投资不是根据国家，国际的宏观经济走向来进行投资的？我为我的屁话进行如下辩解，所有的投资都跟宏观经济走向有关系，但是我这里所说的投资是指那些有密切关系的，比如说：forex，index，government bond等。这些东西对一些政府或专业机构（大的比如说世界银行，小的比如说密歇根大学的consumer sentiment）的数据都相当敏感，而这些数据的源头就是宏观经济学。我上面还说了玩政治，玩什么政治呢？比如说玩玩总统大选了，美联储下个人了，政府的fiscal policy了等等，forex，index对这些东西也相当敏感。
大家都知道索罗斯吧！这是玩Global Macro的鼻主。
呵呵！正经的就说这么多吧！以上我说的trading strategy也仅代表了一部分，肯定不全面，但是呢，我还有这个自信，现阶段出现的其他trading strategy，左揉右揉都能揉到我以上说的这11种里面去。
大家看看我说的这些种trading strategy没有什么太难以让人接受的吧？但为什么有些媒体（还是对冲界人人每个星期都看的媒体）总说对冲基金坏呢？坏事吧是干了点，但总是个别人干的呀！不能打击一片呀。想到了以前上大学军训总唱的一首歌，我就重新填个词吧：
嘿——咱对冲的人，
有啥不一样？
保卫了金融的整体安全，
克瑞诶特里溃堤体（create liquidity）
hedge fund 投资结构 1
什么叫投资结构？我在这里的意思是指对冲基金都投资什么，并不是说对冲基金portfolio的结构。简单来说，对冲基金都投以下几种东西：Equity，Fix Income，Fund of Fund，Forex，其他等。
这里有的朋友会问，期货（商品期货）投资算不算对冲基金投资结构的一种？这东西还真不好说。一些期货界人士把自己的pool说成是对冲基金，但也有一些说他们不是对冲基金。从学术界，新闻界的角度来看，他们把做期货的pool称为commodity pool。这里，由于本人才疏学浅，也就跟着别人不把期货放进来了。
在我讲之前，我要引入一个名词叫trading strategy，
Trading strategy refers to the investment approach or techniques used by hedge fund manager to have positive returns on the investment.
多数人在把对冲基金分类的时候都是根据这个trading strategy分的。这里我在多说两句，为什么要把对冲基金进行分类？谁来进行分类？
首先说为什么？现在比方说你是一个要投资对冲基金的investor，你在掏钱之前是不是要做做比较？看看这个对冲基金投的东西或运用的投资方法跟你的portfolio有没有什么冲突？那怎么比较呀？一般来说investor都会先review一下整体的performance data，然后再选择一个sector，在这个sector里再进行review。具体原理大家可以参见Investment Analysis and Portfolio Theory, 2003, F. Reilly, K. Brown, 7ed, Thomson Southwestern.
说说都有谁干这个分类的事。（我以下的排序是按照对investor的影响来排的）
- 对冲基金自己给自己分类，大伙一般会在他们的Marketing文件里找到。
- 专业的对冲基金名录公司（世界上到底有多少对冲基金公司谁也不知道，这些名录公司只掌握了一大部分，5000-8000个左右）列出几个这样的公司，有兴趣的朋友可以去看看：
- Evaluation Associates Capital Markets
（http://www.eval-assoc.com/） - Hennessee
（http://www.hennesseegroup.com/Indices/HF_Indices_index.html） - Hedge Fund Research
（www.hedgefundresearch.com/） - Center for International Securities and Derivatives Markets
（http://cisdm.som.umass.edu/index.asp） - 有一些大投行推出一些对冲基金的index，他们对对冲基金也进行分类。
- 新闻界，学术界也对对冲基金进行分类。